今年以来，上述减持行为已经是蒙牛乳业第四次欲变更持有现代牧业股份。今年1月，蒙牛乳业先是增持现代牧业，随之触及要约收购，5月又针对后者设立了一笔零息可换股债券。

对此，8月7日，蒙牛乳业有关人士回复21世纪经济报道记者称，“本次交易将为现代牧业引入优质战略股东，进而为其运营效率的进一步改善提供坚实的基础。”但并未提及多次变更股权的原因。

“欢喜冤家”

能体现蒙牛乳业与现代牧业之间“欢喜冤家”之间关系的，是二者近来频繁发生的股权变动。确切地说，是蒙牛乳业在现代牧业中的持股频繁变动。

作为国内原奶生产的大企业，现代牧业一直处于蒙牛乳业的行业上游，也正是这一层关系的存在，在2008年二者签订了一份为期10年，前者向后者每年供应70%原奶的协议。随后2013年5月，后者通过收购前者部分股权，成为其大股东。

根据蒙牛乳业披露的公告显示，彼时，公司欲以2.45港元/股的价格，收购现代牧业26.92%股权，由此总耗资达31.78亿港元，前者持股后者的比例也随之将升至27.，成为其大股东。

对于上述次大规模收购现代牧业，蒙牛乳业给出的理由是“交易将加强本集团与现代牧业之间的合作，并成为本集团优质牛奶供应的稳定来源”。

上述收购成行后的几年里，两个公司暂时未有股权上的变动，直到今年1月。当时，蒙牛乳业公告称，将以1.94港元/股的价格，收购现代牧业16.7%的股权，耗资18.73亿港元。这笔收购完成后，蒙牛乳业持有现代牧业的股权比例升至39.9%（摊薄后为37.7%），随之触发要约收购红线，也因此引发了今年内前者在后者的第二次持股变化。

值得注意的是，在蒙牛乳业欲进行要约收购后，现代牧业却表达了不同看法，其管理层不接受要约收购。据悉，现代牧业认为管理层基于对公司未来的看好，及与蒙牛乳业之间的共识，即使被并购也仍继续保持上市地位。

不过，在蒙牛乳业后期的增持中，其对现代牧业的持股比例仍达到了61.25%，成为后者实际控制人，同时较年初的25.41%持股也大幅上涨。

然而，在今年5月中旬，又出现了第三次变化。蒙牛乳业公告宣布，将发行一笔2022年到期的1.95亿美元零息可换股债券，换股价格为2.1995港元/股，换股对象则是现代牧业。

北京一家私募高管对21世纪经济报道记者表示，上述公告可以理解为在2022年以前，现代牧业可以公告价格向蒙牛乳业兑换这部分公司股权。若交易成行，相当于蒙牛乳业变相减持了1.95亿美元现代牧业股权。

因此，在8月6日的公告中，蒙牛乳业实际上可算作是年内第二次欲减持现代牧业股份。但是，这一公告在董事会表决中，有一位独董投了弃权票，原因则是这位独董认为，这部分股权的出售，与年初增持现代牧业的价格相比，将出现人民币1700万元的亏损。

逻辑待解

正如上文提及，蒙牛乳业此次欲减持现代牧业3000万股股份，较年初的增持行为而言是一笔“赔本买卖”，但前者仍“执意为之”，给出的理由则是为了现代牧业打算。

无论是蒙牛乳业有关人士还是在当天发布的公告中，此次减持现代牧业部分股权，均提及目的是希望进一步改善现代牧业股权架构和巩固其企业管治。而通过将股权出让给关联方中粮集团，蒙牛乳业称也将有利于进一步提升现代牧业的技术标准和运营效率。

此外，21世纪经济报道记者了解到，现代牧业一直难以改善的业绩，恐也是此次减持行为发生的背景之一。

6月底，现代牧业发布的业绩预警公告显示，公司上半年预估将出现不低于5亿元的净利亏损，今年一季度同样亏损达1.34亿元，去年全年更亏损达7.42亿元。

对蒙牛乳业而言，同样如此。去年全年，蒙牛乳业实现收入约537.79亿元，实现净利-8.13亿元，同比减少132.25%。不过，若扣除并购的雅士利等企业及商誉减值影响，蒙牛乳业去年净利润将同比下滑27.6%至16.87亿元。

对于业绩问题，蒙牛乳业与现代牧业之间曾发生过一些龃龉。去年披露中报时，曾有媒体报道称，现代牧业业绩之所以出现亏损，是由于蒙牛乳业未按照上文提及的供奶协议完成原奶量收购。不过蒙牛乳业随后的“回应”便是，公司料也预计亏损，原因则是旗下合营公司亏损导致。

华东一家中型券商食品饮料行业分析师对21世纪经济报道记者表示，自2008年“三聚氰胺事件”发生后，消费者出于多方面原因考虑，使得国内原奶市场一直处于低谷，直到近两年才有所快速恢复。

该分析师进一步解释，今年前五个月液态乳行业终端销售额上涨7%，销量上涨5%，作为行业双寡头的蒙牛乳业和伊利股份（600887.SH），则共同拉动行业整体增速。

对于蒙牛乳业此次减持现代牧业，德银亦随后发布研究报告称，若此次减持终施行，再计及上文提及的零息可换股债券，蒙牛乳业持有现代牧业的股权将减至49.57%，因此根据会计准则，蒙牛乳业虽然继续将现代牧业作为附属公司权益，但不需要合并报表。

同时，德银亦认为，此次交易可以投资者对现代牧业合并报表带来的忧虑，长远而言也将减低蒙牛乳业的融资成本。